8月初市场延续7月下旬的偏弱走势★ღ，这一阶段市场主要的交易美国经济衰退预期★ღ，全球股市J9九游会·真人游戏第一品牌★ღ。★ღ、大宗商品大幅下挫★ღ，贵金属亦偏弱运行★ღ。8月中旬之后★ღ，由于美国公布的经济数据企稳后★ღ，衰退预期明显降温★ღ，风险资产大幅收回失地★ღ，贵金属震荡回升★ღ。

　　宏观经济表现★ღ、政策预期以及美国大选不确定性等是影响行情的重要因素★ღ。当前美国经济有走弱迹象★ღ，但进入衰退的可能性依然较小★ღ，后续重点关注海外宏观经济数据对市场扰动（经济软着陆与衰退预期不断切换）★ღ。其次★ღ，美联储降息预期乐观★ღ，9月大概率降息25bp★ღ，关注后续降息预期的变动★ღ，这也是未来市场博弈的关键点★ღ。另外★ღ，美国大选方面仍具有较大不确定性★ღ，随着大选时间临近★ღ，市场波动也将加剧零刺青★ღ，两党不同的执政政策或将成为市场交易的重点★ღ。

　　综合来看★ღ，后续市场将不断交易经济数据★ღ、降息预期等★ღ。当前降息预期乐观★ღ，叠加经济衰退的可能性较低★ღ，贵金属或震荡偏强运行★ღ。但也需关注市场交易逻辑的转变★ღ，降息预期修正也可能会对市场产生回调压力★ღ。长期来看★ღ，随着美国通胀★ღ、劳动力市场以及经济逐步放缓★ღ，美联储降息预期偏乐观★ღ，叠加中东政治局势复杂性和美国大选不确定性提升★ღ，避险需求或将长期支撑贵金属价格★ღ，长线仍建议回调做多为主J9九游会中国★ღ。

　　8月初市场延续7月下旬的偏弱走势★ღ，这一阶段市场主要的交易美国经济衰退预期★ღ，全球股市★ღ、大宗商品大幅下挫★ღ，贵金属亦偏弱运行★ღ。8月中旬之后★ღ，由于美国公布的7月ISM服务业PMI指数★ღ、初请失业金人数★ღ、零售销售等数据超预期★ღ，市场对衰退预期明显降温★ღ，风险资产大幅收回失地★ღ。受美联储降息预期提振零刺青★ღ，美元指数跌破101★ღ，创今年年初以来新低★ღ，贵金属震荡回升★ღ。此外★ღ，8月23日鲍威尔在Jackson Hole央行年会中讲话偏鸽★ღ，市场对美联储降息预期升温★ღ，其中白银受工业属性提振★ღ，涨势更加明显★ღ，金银比价持续放缓★ღ。截至8月29日★ღ，沪金月线%★ღ，沪银月线★ღ：沪金日K线★ღ：沪银日K线走势

　　美国经济数据仍存在分歧★ღ，未来市场将进入依据数据交易的状态★ღ，交易逻辑将在经济软着陆和衰退之间不断切换★ღ。欧美7月PMI指数超预期走低★ღ，衰退交易有所升温★ღ。美国7月ISM制造业指数46.8★ღ，预期48.8★ღ，6月为48.5★ღ。今年3月★ღ，ISM制造业指数意外大幅好于预期★ღ，突破50大关★ღ，达到50.3★ღ，结束了连续16个月的制造业收缩★ღ，不过在之后几个月的数据来看★ღ，美国制造业的单月扩张放缓★ღ。此外★ღ，美国房地产★ღ、耐用品订单等领域均有放缓迹象★ღ，经济走弱预期不断升温★ღ。叠加美国7月非农就业报告全面低于市场预期★ღ，失业率攀升至4.3%★ღ，劳动力市场大幅放缓★ღ，衰退交易进一步升温★ღ。8月5日★ღ，全球资产大幅下挫★ღ，日本★ღ、韩国★ღ、土耳其触发熔断机制★ღ，欧美股市亦大幅走低★ღ，但美国公布7月ISM非制造业PMI超预期★ღ，市场对经济衰退的担忧有所缓和★ღ，7月ISM非制造业PMI录得51.4★ღ，市场预期51★ღ。8月8日美国初请失业金人数低于市场预期以及7月零售销售环比增速超预期★ღ，美国经济衰退预期证伪★ღ，市场情绪回暖★ღ。风险偏好抬升★ღ，欧美股市大幅回升★ღ，贵金属亦强势反弹J9九游会中国★ღ，其中白银受工业属性提振★ღ，表现强于黄金★ღ，金银比价大幅走低★ღ。本轮资产价格驱动逻辑就是从交易经济衰退预期到软着陆预期的转变★ღ。

　　短期美国经济软着陆预期明显★ღ，后续市场关注重点依然是美国经济表现情况★ღ，特别是关注PMI指数能否止跌企稳★ღ。往后看★ღ，市场将进入依据数据进行交易★ღ，交易逻辑可能会在经济软着陆和衰退之间不断切换★ღ。鉴于目前美国金融条件相对宽松★ღ，而9月美联储大概率开启降息周期★ღ，美国财政政策或将在大选后重回宽松★ღ，均有望支撑美国经济避免衰退★ღ，美国仍然有望实现软着陆★ღ。另外★ღ，虽然已经进入补库周期★ღ，但当前高利率和需求较弱★ღ，补库速度整体较慢★ღ，对于大宗商品的提振或有限★ღ。预计伴随着美联储降低利率★ღ，2025年补库速度有望加快★ღ。

　　美国劳动力市场持续降温★ღ，7月新增非农就业人数大幅不及预期★ღ，且失业率意外上升★ღ。这是美联储希望看到的情况★ღ，但就业放缓的背后是经济景气度的下滑★ღ，劳动力市场大幅放缓★ღ。7月新增非农11.4万人★ღ，低于市场预期的17.5万人★ღ，亦大幅低于前值17.9万人★ღ。失业率升至4.3%★ღ，连续第四个月上升★ღ，创2021年10月以来最高★ღ，预期为持平于4.1%★ღ，7月时薪环比上涨0.2%★ღ，预期持平于0.3%★ღ。值得关注的是★ღ，随着美国经济数据持续走弱★ღ，“萨姆规则”成了当下市场重点关注指标★ღ，当失业率的3个月移动平均值较过去12个月的最低值高出0.5%★ღ，则表明美国已进入经济衰退的早期阶段★ღ，该法则准确地预示了1970年以来的经济衰退★ღ。根据计算最近三个月的移动平均值为4.13%★ღ，而前12个月的三个月平均值的最低值为3.6%★ღ，7月的萨姆法则数值已升至0.53%★ღ，超过0.5的临界值★ღ。非农数据公布之后★ღ，美联储的政策选择已经从“9月降不降息”★ღ，变成了“降25bp还是50bp”零刺青★ღ。伴随着美国通胀的持续下行★ღ，美联储关注焦点由通胀转向劳动力市场★ღ，若劳动力市场持续走弱★ღ，那么美联储幅度或有所增加★ღ。

　　从劳动力市场需求来看★ღ，时薪增速放缓以及职位空缺数据下滑★ღ，降温信号进一步显现★ღ，当前每1个失业人口对应1.2个职位空缺J9九游会中国★ღ，已经基本持平疫情前的水平★ღ。供应方面★ღ，随着劳动力参与率回升★ღ，以及美国移民政策收紧★ღ，劳动力供应有望回落★ღ。整体看★ღ，美国劳动力市场延续降温★ღ，但仍具有韧性★ღ。往后看★ღ，随着合法和其他渠道移民的大量涌入★ღ，美国就业市场供给侧出现变化★ღ，供需矛盾缓解★ღ，薪资增速或逐渐放缓★ღ，居民消费对经济提振作用或逐渐弱化★ღ。

　　去年下半年★ღ，美国通胀呈现回落趋势★ღ，但在今年一季度出现反弹★ღ，导致美联储推迟了降息时间点★ღ。最新公布的数据显示★ღ，美国7月CPI同比上涨2.9%★ღ，低于前值和市场预期的3.0%★ღ；环比上涨0.2%★ღ，与预期一致★ღ。核心CPI在7月同比上涨3.2%★ღ，环比上涨0.2%★ღ，均符合预期★ღ。美国7月的核心与整体CPI同比增速★ღ，都已降至2021年上半年以来的最低点★ღ，这为美联储9月降息提供了进一步数据支持★ღ。

　　值得关注的是★ღ，在7月CPI分项中★ღ，房价攀升依然是美国通胀顽固的主因★ღ。当月美国住房支出同比上涨5.3%★ღ。环比上涨0.4%★ღ，这一环比增速也高于6月★ღ。由于美国7月CPI基本符合预期★ღ，且住房租金项通胀升温★ღ，市场普遍预计美联储将在9月的议息会议上下调利率★ღ，现在市场关注的新焦点在于利率下调幅度★ღ、美联储官员之间的分歧程度★ღ，以及年内会降息几次★ღ。随着近期美国通胀重新回到持续下降的轨道上★ღ，市场关注焦点更多是在劳动力市场上★ღ，若后续劳动力市场持续疲软★ღ，或将提振降息幅度★ღ。

　　从长期看零刺青九游会官方网站★ღ！★ღ，核心服务通胀依然是决定美国通胀下行速度的重要因素★ღ，房价的上涨有可能在未来再次刺激租金价格上涨★ღ，而作为核心服务通胀的主要构成项★ღ，房租的再次上涨将引发核心服务通胀上涨★ღ，若后续通胀再度反弹★ღ，美联储降息幅度或有所缩窄★ღ。

　　伴随着通胀持续降温和就业市场放缓★ღ，美联储降息预期持续升温★ღ。美联储官员态度纷纷转鸽零刺青★ღ，释放降息信号★ღ。8月23日★ღ，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表重磅讲话★ღ，鲍威尔表示★ღ，目前通胀已经更接近于目标★ღ，过去12个月中物价上涨了2.5%j9·九游会游戏中国官方网站★ღ！★ღ，其对通胀率正在以可持续的方式回落至2%越来越有信心★ღ。经济继续稳步增长★ღ，通胀的上行风险已经降低★ღ，而就业的下行风险已经增加★ღ。“政策调整的时机已经到来★ღ，前进的方向是明确的★ღ，降息的时机和速度将取决于未来的数据★ღ、不断变化的前景以及风险的平衡★ღ。”

　　鲍威尔讲话后★ღ，降息预期有所升温★ღ，市场反应显著J9九游会中国★ღ，美元指数短线跳水★ღ，CMX黄金一度跳涨0.74%★ღ，站上2550美元/盎司★ღ。10年期★ღ、5年期和2年期美债收益率均大幅跳水★ღ，美国三大股指盘中全线大涨★ღ，随后涨幅收窄★ღ。目前来看★ღ，在通胀预期回落的情况下★ღ，美联储开始更加关注于劳动力市场★ღ，近期劳动力市场不断放缓★ღ，美联储政策调整的时机或已来临★ღ。芝商所的美联储观察工具显示★ღ，美联储9月至少降息25个基点★ღ，今年内降息100个基点概率接近80%★ღ，在乐观降息预期提振下★ღ，贵金属存在进一步上涨空间★ღ。

　　距离11月5日投票的美国大选还剩下两个多月★ღ，美国两党候选人的选情趋势正发生明显变化★ღ。根据《纽约时报》和Siena学院在8月10日发布的美国总统选举民调★ღ，哈里斯在选举人票数最多★ღ、最关键的3个摇摆州——宾夕法尼亚★ღ、密歇根和威斯康星州★ღ，均已反超共和党提名人特朗普★ღ。如果民主党能够完全拿下这三个州★ღ，则哈里斯则几乎确定能跨过270张选举人票的当选门槛★ღ。但由于离正式投票时间仍较长★ღ，胜负仍有很大悬念★ღ，随着大选时间的临近★ღ，行情波动或加剧★ღ。

　　中东地缘政治局势仍有较大不确定性★ღ，避险情绪对黄金价格有长期支撑★ღ。伊朗对以色列预告中的“报复”按兵未动★ღ、久拖不决的加沙停火谈判又一次重启之际★ღ，美国国务卿布林肯开启了此轮巴以冲突以来的第九次中东之行★ღ，试图调停加沙冲突零刺青★ღ、缓和中东紧张局势★ღ。当地时间8月19日★ღ，正在以色列特拉维夫访问的美国国务卿布林肯同以色列总理内塔尼亚胡为代表的以色列政府高层就当前巴以局势举行会晤★ღ。在会晤开始前★ღ，布林肯对媒体表示★ღ，当前正是加沙停火谈判的“决定性时刻”★ღ。他还称★ღ，这可能是让加沙地带以方被扣押人员获释★ღ、实现加沙停火★ღ，并让相关方走上持久和平★ღ、安全★ღ、更好道路的“最好也是最后的机会”★ღ。但由于中东政治局势的复杂性★ღ，谈判前景依然复杂★ღ，短期双方达成协议的可能性较低★ღ，大概率延续边打边谈的局面★ღ，避险情绪对贵金属价格有长期支撑★ღ。

　　虽然黄金和白银均被视为贵金属★ღ，大概率齐涨共跌★ღ，然而两者因为基础属性存在区别J9九游会·真人游戏第一品牌官网★ღ，★ღ，故两者的走势亦存在较大的区别★ღ。黄金具有较强的抗通胀属性★ღ，黄金的主要需求在于投资需求或避险需求★ღ，往往在市场走势偏弱时期充当通胀对冲和避险资产★ღ。而白银则是在工业领域有着广泛应用★ღ，工业最终用途消耗的白银占比接近60%J9九游会中国★ღ，白银价格对经济周期比较敏感★ღ，经济衰退会从需求端拖累白银行情★ღ，形成利空影响★ღ。故在经济或地缘政治不确定性风险较大的时期★ღ，黄金的价格涨幅比白银大★ღ，金银比率扩大★ღ。在经济复苏时期★ღ，由于工业需求上升★ღ，白银的价格涨幅更大★ღ，金银比率缩窄★ღ。因此★ღ，通常情况下当金银比下降的时候★ღ，经济往往处于上升周期★ღ，而当金银比放大的时候九游个人中心★ღ，★ღ，这时候经济往往开始下滑★ღ，甚至出现衰退★ღ。

　　在今年7月中下旬市场开始交易衰退预期时★ღ，黄金由于其避险属性★ღ，其价格相对抗跌★ღ，而白银大幅下挫★ღ，金银比快速拉升★ღ，比价回到此前价格中枢水平★ღ。近期伴随着经济衰退预期被证伪★ღ，软着陆预期升温★ღ，白银受工业属性提振★ღ，价格表现明显强于黄金★ღ，金银比或趋于下降★ღ。

　　综合来看★ღ，后续市场将不断交易经济数据★ღ、降息预期等★ღ。当前降息预期乐观★ღ，叠加经济衰退的可能性较低J9九游会中国★ღ，贵金属或震荡偏强运行★ღ。但也需关注市场交易逻辑的转变★ღ，降息预期修正也可能会对市场产生回调压力★ღ。长期来看★ღ，随着美国通胀★ღ、劳动力市场以及经济逐步放缓★ღ，美联储降息预期偏乐观★ღ，叠加中东政治局势复杂性和美国大选不确定性提升★ღ，避险需求或将长期支撑贵金属价格★ღ，长线仍建议回调做多为主★ღ。